94. פינתו של סח'בק מספרים יפים, שלא יגידו לכם הרבה - אלא אם אתם כלכלני מאקרו בגופים מוסדיים, פרק 4: על תבנו על רמת המכפיל כדי לתזמן מפולות
- Jan 21
- 2 min read
ערב טוב, יפים שלי, כולם יודעים שיש בועת AI בסביבה. יש כאלו, לא חברים של סח'בק, אשר מנסים לנחש מתי היא תגיע. אז מבלי להכביר במילים נפצח בשני גרפים:
בגרף העליון, שנלקח Yahoo finance, יש את מדד ה S&P ב40 שנה (סקלה לוגריתמית, למי שזה עושה לו את זה)
בגרף התחתון, שנלקח מ Macrotrends, תקופה זהה אך יש בו את המכפיל המשוכלל של המדד, יש שם גם עמודות אפורות המציינות תקופות של מיתון כלכלי.
באדיבות החבר ג'ימי, קישרתי בין שני הגרפים.
מה רואים, פיקסל על גבי קומפוננטה? שמכפילי שיא לא רק שלא חזו מפולות או מיתונים, אלא איפכא גוטה מסתברא: המכפילים הגבוהים הגיעו רק לאחר האסון, לא לפניו. ממש כמו בישראל שבימים אלו משנה את כל כללי הביטחון כדי להתכונן לאלפי עזתים אשר יפרצו את הגדר ויפרעו בנו, במקום להביט לשמים ולראות שהאויבים עברו בכלל לרחפנים ושגדר, איך לומר, לא ממש מעניינת אותם יותר מידי.
רגע רגע, שלא יובן לא נכון, אני לא טוען שמכפיל הוא מדד לא ראוי, אז בואו נצלול פנימה: מכפיל בנוי משווי מנייה זה "מספר חלוט" (מונח שהלחים למעננו רפי פרסיץ ז"ל) כלומר שער יומי ועדכני אשר נקבע בבורסה כל יום. את שער המנייה מחלקים ברווח החשבונאי. אממה? הרווח החשבונאי הוא דוח כספי מבוקר ע"י רו"ח יצירתי, ונכון לרבעון הקודם משמע דיליי של כ 3 חודשים במקרה הטוב ו 5 חודשים במקרה שצריך לתרץ את הדו"חות.
מסקנה: מדד חשוב אך לא חלוט ומאד לא מתאים לתזמון. סח'בק משתמש בו לשינויים אסטרטגים בשונה מטקטיים.
דוגמאות, כדי שנהיה על אותו דף:
טקטי זה תזמון: למשל מנייה אחת מכל מה שאני מחזיק שעלתה יותר מידי, או מנייה מעניינת שאני לא מחזיק וירדה יותר מידי.
אסטרטגי זה שינוי בסיכון התיק. סיכון התיק, ברוב המקרים, לא אמור להשתנות לפי מכפיל אלא לפי תנאים סובייקטיביים ( למשל אם אני מקבל ירושה לא צפויה או אם החברה שלי עושה אקזיט ויורד עלי גשם של כסף, או חלילה אם יש מוות או גירושין וכולי) אך במקרה הקיצון של השוק שכבר קיים יותר משנה נוצר מצב מעניין, התשואה הצפוייה על אגרות חוב קצרות לעשור הקרוב, גבוהה מהתשואה הצפוייה של שוק המניות. עשיתי אצלי בבלוג כמה פוסטים בנושא ואפילו התלהבתי שוורן באפט גם חושב (ופועל) כך. משמע בראייה אסטרטגית לטווח של 10 שנים (לא טקטית למחר בבוקר) האג"ח היום אטרקטיביות על המניות.
חושב שבקרוב אערוך מחקר אמפירי על הקשר בין הופכי המכפיל לתשואות האג"ח ל 10 שנים. מה שנקרא בעגה המקצועית: תשואת הרווח (Earnings Yield) אולי זה יוכל לעזור לנו בשינויים אסטרטגים (לא טקטיים) בתיק ההשקעות. רק אציין שבשעה זו ממש תשואת הרווח של כל מניות הS&P היא 3.63% ושל אגח ממשלתי ל 10 שנים היא יותר אטרקטיבית 4.28% . מי מכם, הייטקיסטים ומדעני דטה שלי, שרוצה להקדים אותי מוזמן לבצע עוד לפני את המחקר הזה. רק שתפו אותי בתוצאות.
גילוי נאות: אין כאן ייעוץ אלא רק סוגיות מחקריות. הקורא אמור ללמוד ולהפעיל את הראש שלו בעצמו או, רחמנא ליצלן, לפנות ליועץ בעל רישיון. בנוסף אין כאן שום קריאה לשינוי כלשהו, משקיע נבון מתנהל בצורה מושכלת הן אסטרטגית והן טקטית וניפוח/פיצוץ בועות לא אמורות לשנות יותר מידי.
Comments